盐津铺子是过去三年增长速度最快的休闲食品上市公司之一。随着消费升级，人们对零食的需求也在提高，今日我们就来聊聊盐津铺子这家企业。
1. 潜在成长空间
盐津铺子的成长动力来自品类扩充、渠道扩张及中岛模式的复制。目前盐津铺子的销售渠道主要就包括直营商超、经销和电商，直营店铺从刚上市的1700多家增加到2020年底的3088家，增长势头还是比较好的；不过经销商数量变化就不太大了，上市时755个，19年底753个，20年底880个，但值得欣慰的是，同期单个经销商营收大幅增加，带动经销商渠道成为最主要收入来源。盐津铺子去年年底已有超过1.6万个中岛，今年计划增加5000个。目前全国3万多个头部门店、8-10万个腰部门店。公司最终目标是进入2万个头部门店、4万个腰部门店，按头部门店双岛、腰部门店单岛算，如果公司顺利完成全国化至少有8万个中岛，相当于去年底的5倍。
2021年盐津铺子推出新一期限制性股票激励计划，业绩考核目标是，以2020年营收为基数，2021-2023年的营收增幅分别不低于28%/62%/104%；以2020年扣非净利润为基数，2021-2023年的增幅分别不低于42%/101% /186%。对应未来三年的营收复合增速27%，净利润复合增速42%，可作为参考。
2. 同行业竞品对比
盐津铺子有4个生产基地，95%以上的零食由公司自己生产，重资产模式，其毛利率和净利润率相对更高。而三只松鼠和良品铺子是代工，轻资产模式，其产品质量更难把控，比如，三只松鼠曾数次爆出质量问题。盐津铺子的治理结构也比其他两家公司更好。从这个维度看，盐津铺子的成长确定性相对更高。
盐津铺子深耕商超渠道，通过集中陈列多品类散称销售，电商渠道仅占6%（未来目标是提升到10%）；良品铺子的线上业务和线下业务各半，线下采取独立开店模式（直营店+加盟店）；三只松鼠的线上业务占比高达74%。线下渠道具备便利、社交互动和体验感等优势，未来仍是零食市场的主要渠道，渠道覆盖更重要。而线上渠道的品牌力更重要，盐津铺子相对弱些，其他两家还具备一定的礼品属性。
3. 盐津铺子的估值如何？
不同的标准会得出不同的估值，盐津铺子估计未来三年还不会到达天花板，但是在经历快速发展期后，业绩增速会放缓，可以保守给予30-35倍PE。按2023年6.9亿净利润，对应207-241.5亿市值。今年盐津铺子的最高市值一度略超207亿，现在145亿市值，相当于39%-62%的空间。另外也有些人会以42%净利润增速，1倍PEG，对应2021年42倍PE就是合理估值，在他们的觉得来看，盐津铺子的股价应该可以涨得更高。
对应目标市值207-241.5亿，股价就应该在160-187元。盐津铺子近期股价最低回落到110元左右，开始逼近3月初推出股权激励计划时的缺口，缺口下沿是102.91元。最终会不会回补缺口？在弱市下不排除这种可能性。至于大家应该什么时候买，还取决于你们的预期收益率和风险偏好，价格定得太高，在业绩增速不及预期杀估值时缺少保护；价格定得太低，又未必跌得到，这两个方面需要权衡。
盐津铺子市值对比起良品铺子和三只松鼠要略低一些，虽然说零食市场规模很大，但是由于同质化园中，一个零食品牌的成长性是很难确保的，最终盐津铺子能否赶上另外两家，还需要密切追踪关注。