今日我们来说一说造影剂原料这个比较偏门的行业，造影剂是放射科比较常用的材料之一，而目前A股的造影剂龙头就是司太立了。
司太立是造影剂原料药的生产商，造影剂原料药属于特色仿制原料药，过去也由国外企业掌握专利。在专利期结束之后，司太立迅速获得了仿制技术，深耕造影剂行业。造影剂是医院拍X光片等必须用到的制剂，根据不同需要，有碘帕醇、碘海醇和碘沙醇等不同产品。
造影剂市场行业景气度高
全球市场上，造影剂全球规模超过50亿美元，年化增长8%以上。目前全球造影剂玩家，有德国拜耳、美国的GE、法国的加柏、瑞典的CMC等。因此在海外市场中，曾经的海外企业占据了大部分市场，随着专利解禁，留给后发的仿制药企业很大的替代空间。因此这是一个很显著的存量替代市场，中国的仿制企业侵占海外企业市场空间，带来中国的造影剂和造影剂原料药的需求提高。
在国内市场上，我国当前市场规模超过100亿人民币，年化增速15%左右。国内主要有扬子江、恒瑞医药和北陆药业，造影剂规模化迅速，是一个增量市场，因此对造影剂的原料药需求快速提升。
司太立的业务在高速扩展
司太立成立于1997年，曾经主要为奎诺酮类的抗菌药生产原料药。后来公司逐渐发展非离子型碘造影剂的原料药业务，目前收入占比已经超过80%。当前国内市场上，造影剂原料药的供应商仍然稀缺，司太立仍然是该行业发展最迅猛的龙头。司太立的国内客户客户，主要为下游企业恒瑞医药、北陆药业，随着下游客户北陆药业和恒瑞医药的迅速发展，带动了司太立业务迅速增长。
在海外市场上，司太立为日本、韩国和印度等一批仿制药企业提供原料药产品。客户合作稳定，海外市场拓展迅速，海外业务占比已经接近公司总营收的40%。更重要的是，司太立在IPO之后，迅速投入资金，扩大产能，并逐年体现产能。以2019年为例，司太立生产的碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇合计产能为1330吨。2020年公司扩建产能，将于2021年至2022年扩展至3400吨以上。
由于下游的需求稳定，产能提升基本就等于销量的扩张。预计司太立的销量在2020年、2021年和2022年将以年化30%-40%的速度增长。
司太立财务状况稳健
再来看看公司的财务情况。从2015年来，司太立的营业收入增长了三倍，从不到6个亿，增长到19年底的13亿。当前净利润也以近似速度稳定增长。由此看来，司太立的业绩发展非常稳定，未来两年的业绩，将继续依据过往增速稳步向前。
同时，自15年来，司太立的毛利率和净利率都在迅速提高。毛利率从37%增长至近46.49%，净利率从10%左右提升至19.9%。由此带来的ROE稳步提升，并稳定在16%左右。司太立的盈利能力逐年增强。唯一不足的是，当前公司处于扩产的投资建设中，现金支出较快，现金流出较大。
由于公司与恒瑞医药的合作继续放量，产能扩张，同时奎诺酮业务继续稳定发展，估计2021年司太立的净利润有望达到3.8亿元。以此预计净利润，结合当前市值折算，PE也有70多倍，不能说很高，但也绝对不是最舒服的买入位置。司太立的股价从去年9月以来，经历了较长时间的调整，伴随着整个医药股周期性的波动。但是从长期来看，司太立的利润增长和竞争优势会继续存在，股价终会有所表现。