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股票配资怎么开通:招商策略:宏观环境出现变化,A股进入新一轮风格切换观察

作者:股票配资头条  来源:www.fufuma.com  阅读:45
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自2009年开始,A股出现明显的风格轮换,每一次风格切换都会对相对收益产生巨大的关键影响,可谓是“存亡之道,不可不查”。本文分析了风格的本质、形成的原因和机理,回顾了过去五轮风格转换的历史,总结了观察A股风格切换的方法和信号。当前宏观环境逐渐出现了变化,A股进入新一轮风格切换的观察窗口。

核心观点

?什么是风格?风格是如何形成的?风格就是不同行业/公司拥有的一组共同属性,按照自上而下的思路,当受到同样宏观、中观变量影响的行业和个股整体走强,投资者也会根据这一类走强股票的特性,再去挖掘其他行业类似标的,并形成一组强势股票组合,且投资者的正反馈机制容易推动风格至极致。本文将风格划分为大盘成长、大盘价值、(中)小盘成长、(中)小盘价值四类。

?为什么风格很重要?2009年以来,A股经历了五轮风格变换, 每次持续的时间从23~28个月不等,从风格转换到下一风格崛起的2年多内,风格收益差最高可以达到155%,最少也有36%。

?对经济、产业趋势的前景和信心是影响大盘/小盘风格的重要因素。当经济好、经济预期乐观、产业趋势多,投资者更倾向于追求成长潜力大的标的,小盘风格占优,如国内的2009-2010年以及2013-2016年。当经济前景黯淡、产业前景不明确时,龙头企业有更强的抵御经济下行能力,并可以乘机实现强者更强,大盘占优,如2011-2012年及2017年以来。这一结论在美股同样适用。

?成长/价值风格的关键在于投资者的定价逻辑,A股投资三阶段适用不同的估值方法。经济复苏阶段,利率上行,盈利改善,适用PEG方法,但成长/价值风格不确定,更需要关注盈利增长与估值的匹配程度。紧缩期利率高位,盈利见顶回落,适用股债相对性价比模型,高股息板块相对抗跌,且当股息率相对贴现率更有优势,高股息板块上涨,价值、低估值风格占优。下行期流动性好,适用DCF及FMvD模型,这两个模型已经超越PB/PE框架,长期稳定增长或空间大的板块受益于利率下行而估值提升,成长、高估值占优。

? 市场风格四象限:1)高盈利增长前景+利率上行:中小价值/成长;2)低盈利增长前景+利率高位:大盘价值;3)低盈利增长前景+利率低位:大盘成长;4)高盈利增长前景+利率低位:中小盘成长。

? 回顾2009年以来A股的五轮风格切换可以发现,观察风格切换的信号在于无风险利率+盈利增速+新增社融+意外的政策变量,2月是重要月份:1)盈利增速+新产业趋势+政策组合决定大小盘风格,且社融是盈利变化的关键;2)贴现率下行并保持较低的利率水平利好成长风格,且在历史经验中3.5%是一个关键分水岭;3)投资者思维惯性和“抱团-申购”机制会强化某一种风格,且风格的最后一波往往是涨幅最大的一波;4)A股的风格演变很多时候都是政策催化,前所未有或者不寻常的政策是风格切换的关键原因;5)一旦某种风格持续超过两年,估值就会被抬升到相当高的水平,外部环境的变化会导致其他板块性价比回升,从而出现风格转换;6)由于业绩预告、春节、社融季节性等因素,2月往往是风格切换最重要的月份。

?当前处于风格切换的重要观察窗口,年内可能出现“中小价值转大盘价值”。当前成长风格仍在相对占优,如果利率进一步上行,紧缩信号增加,价值风格可能逐渐占优。先中小价值挖票800后大盘价值赚股息可能是年内风格选择。

总结

总结历次风格切换的原因,如下表所示:

(1)从原理上,经济好利好小盘,国内 2009~ 2010, 2013 ~ 2014年上半年两段时间是小盘风格;而2009 ~ 2010,2013 ~ 2015有新的产业趋势,使得中小公司的盈利前景强化。同时,也必须要考虑政策对于大小盘的业绩趋势的影响,资本市场政策调整和供给侧改革改变了大小盘业绩的风险溢价,最终导致了2016年之后经济复苏却是大盘占优。

盈利增速+新产业趋势+政策组合决定大小盘风格。需要具体问题具体分析。

(2)从历史经验来看,社融增速大幅改善是促使盈利改善的关键原因,反之是盈利恶化的

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