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千拓股票网:中金:三论A/H银行股票的几个核心问题

作者:股票配资头条  来源:www.fufuma.com  阅读:144
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三论A/H银行股票的几个核心问题

年初至2021年3月8日,A/H股银行股票上涨9/15%,同期沪深300指数下跌3%/恒生指数上涨5%,绝对收益和相对收益均录得较好表现。自2021年2月8日我们发布《银行:再论银行股票的几个核心问题》以来,A股的常熟银行、南京银行、建设银行、工商银行、成都银行表现超过6%,H股中银香港、工商银行、农业银行、汇丰控股、建设银行、中国银行上涨超过10%,股价表现领跑同业。自4Q20起,市场逐步接受我们银行业绩V型反转的观点,并成为一致预期,在此不做赘述。近期境内外交流反馈,新增问题主要是:1)银行股行情的可持续性?2)核心逻辑是什么,未来A/H上涨空间有多少?3)更看好那些股票表现?4)头部银行估值上限如何理解?

Q1:银行股行情的可持续性?

我们正处于银行估值反转的起点。按照经济周期的时间顺序,一个完整的银行业估值反转往往经历从低点开始的报表修复行情、盈利提升行情两个阶段,核心推动力分别是信用成本见顶回落,净息差/手续费收入弹性恢复,两个阶段略有交叉但特征明显。目前A/H银行远期市净率分别为0.9/0.7x,如果剔除招行、宁波、平安后,A/H银行估值回落至0.6/0.5x,资产质量相关问题仍然是重估的核心问题;另外,目前经济复苏仍然处于进行时,贷款利率上行仍然是预期状态,未来几个季度净息差逐步企稳回升。因此,目前我们判断,目前大概率处于报表修复为主和盈利提升逻辑为辅的阶段,可以说是估值反转的起点。

图表: 工业企业利息偿付倍数、失业率等核心趋势性改善,潜在或当期问题债务人现金流和偿付能力恢复

资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部

图表: 4Q商业银行不良率见顶回落,关注率不断下行

资料来源:银行保监会,万得资讯,中金公司研究部

图表: A/H银行股 PB band,剔除招行、宁波、平安后的A/H PB band

资料来源:万得资讯,公司公告,中金公司研究部

Q2:如何定义银行股上涨的宏观和市场环境?

行业因素外,宏观经济/监管周期也是利好银行股票表现。

宏观组预期今年GDP同比增速将达到9%左右,政府工作报告提出6%以上的增长目标,增长更加强调质量和效益。如果放眼全球经济体,中国、发达国家、发展中国家依次处于复苏状态,全球性的经济复苏共振意味着上行周期的持续性和幅度让人期待。

其次,银行业监管进入边际放松周期,主要体现为:金融科技纳入强监管框架,存在监管套利的异业竞争不复存在;大行普惠小微等指导边际趋宽松,数量要求从增长40%到30%,价格要求被删除,区域银行小微客户经营压力相当部分释放。

再次,银行业稳健有序的实践供给侧出清:自包商事件后,四川、山西、河南、陕西、辽宁等地区开始整合重复省内区域银行牌照,降低区域金融风险;2020A全年银行业处置不良资产3.02万亿元,2017-20年累计处置8.8万亿元,超过之前12年总和,2021年预计处置力度不减,中资银行报表真实健康表现可以期待。

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