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安哲秀对萨德态度:2021年货币政策尚不具备大幅收紧条件

作者:股票配资头条  来源:www.fufuma.com  阅读:31

信贷扩张放缓——评论11月金融数据

事件

11月社会融资规模增长2.13万亿元,比去年同期多1406亿元,同比增长13.6%。11月,人民币贷款增加1.43万亿元,同比增加456亿元。11月末,广义货币(M2)余额同比增长10.7%,以前值为10.5%。

解读

1、11月货币政策和金融数据呈以下六大特点和趋势:

1)11月货币政策操作边际宽松,10日至30日,央行公开市场操作累计净投放2700亿元,月中MLF超量续作,月末MLF再次意外续作2000亿元,流动性小幅宽松。从原因来看,一是受永煤信用债事件影响,货币政策边际对冲,稳定信用事件带来的市场流动性紧张。二是由于近期人民币汇率持续升值,11月美元兑人民币汇率由6.72升至6.58,货币政策重心稍向汇率稳定倾斜。但整体来看,5月以来央行操作主线仍为“货币政策正常化”,稳健中性是主基调,保持货币总量“不缺不溢”。

2)当前货币政策虽回归正常化,但谈收紧为时尚早。

其一,当前经济正在回到正常的周期轨道,但经济恢复基础不牢,2020年3月以来经济恢复超预期,三驾马车中投资和出口高增,弥补消费不足。但展望2021年,就业和收入低迷,投资面临回落压力,出口高增难持续,消费回升难以完全对冲。

其二,受疫情影响,今年3-11月政府部门加杠杆,带动宏观杠杆率持续上升,当前随着经济持续恢复,GDP增速回升,债务增速下降,将带动宏观杠杆率下行,降低货币政策收紧必要性。

其三,目前爆发的金融风险个案,虽有个体主观行为因素,深层次来看是周期性、体制性因素叠加的结果,未来仍需关注微观企业和结构性问题,精准把握好货币政策的力度和节奏,避免经济大起大落。

3)受5月以来超宽松货币政策退出影响,叠加货币向信用传导时滞因素,11月存量社融增速环比回落0.1个百分点至13.6%,信用扩张放缓。年末至明年,考虑政府信用扩张放缓,逆周期政策逐步退出,顺周期部门的融资需求相对逆周期部门较弱,明年社融增速下行压力较大。

4)结构层面,11月政府债券及信贷仍是社融主要支撑,但边际减弱,信用违约风险冲击下企业债券融资明显回落,非标压降节奏加快,构成主要拖累。

5)11月M2增速环比提升0.2个百分点至10.7%,主因年末财政投放节奏加快。M1增速环比提升0.9个百分点,指向实体经济活跃度继续上升。

6)展望2021年:货币政策宜保持观察,尚不具备大幅收紧条件。总量层面,11月初,以咏梅为代表的信用风险事件密集爆发,引发了一定程度的信用危机和流动性危机。大量取消信用债券一级发行,资质较弱的地方国有企业信用利差上升,非银行与银行资金利差扩大。

结构层面,在超额准备金率低、监管压力下降、结构性存款、同业存单到期日大的背景下,银行债务侧继续承压,股份制银行一年期存单发行利率继续上升至3.25%,比MLF利率高30BP。

211月10日至30日,央行公开市场操作累计净投资2700亿元,月中MLF超额续保,月末MLF意外再次续保2000亿元。流动性投资略有松动,以稳定信贷风险带来的流动性冲击,引导银行间存款利率回归MLF利率,保障资金平稳运行,缓解银行负债压力。

、近期央行流动性投放小幅宽松,以稳定信用风险下的流动性冲击,缓解银行负债端压力。但短期维稳不改中期趋势,货币政策确认回归常态,稳健中性仍是主基调。随着经济恢复到潜在增长率,三季度货币政策执行报告重出大门,强调保持流动性“不亏不溢”,稳定杠杆,防范风险。货币政策已确认回归正常,短期稳定并未改变稳定中立的整体基调。

信用风险事件集中爆发,冲击流动性环境。

银行负债端承压,同业存单利率持续上行。在此背景下,近期央行态度边际缓和,流动性小幅宽松,呵护资金面平稳运行。11月,社会融资规模增加2.13万亿元,比去年同期增加1406亿元。存量社会融资规模283.25万亿元,同比增长13.6%,环比下降0.1个百分点。

但短期维稳不改中长期趋势,伴随经济恢复,货币政策回归常态,稳健中性的基调不变。

3、总量层面,11月存量社融增速13.6%,信用扩张放缓。1

1月社融增速13.6%,环比回落0.1个百分点,信用扩张周期迎来下行拐点。11月,政府债券融资增加4000亿元,同比增长2284亿元,仍是社会福利的主要支撑。

年末至明年,信用扩张周期进入下行阶段,社融增速将由前期的快速上行转向逐步回落。在超额准备金率低、监管压力下降、结构性存款、同业存单到期日大的背景下,银行债务侧继续承压,股份制银行一年期存单发行利率继续上升至3.25%,比MLF利率高30BP。

4、结构层面,11月表外融资减少2044亿元,同比增加981亿元。其中,未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款分别减少1196亿元、714亿元和928亿元。当月票据发行监管和融资信托监管再次加强,非标准压力下降步伐加快。2021年底,新资产管理条例过渡期结束,监管整顿金融混乱的态度明确。预计后续非标准压降仍将对社会福利构成重大拖累。

政府债券、信贷延续多增,但边际减弱。信用违约风险冲击下企业债券融资明显回落,监管加强、非标压降节奏加快,构成主要拖累。11月新增企业债券融资862亿元,同比减少2468亿元,环比减少1660亿元。受咏梅等信用风险事件影响,信用债券一级市场大部分被取消或推迟。11月份股票融资增加771亿元,同比增长247亿元。创业板前期的注册制度和股市交易的火爆程度的提高,共同带动了股票融资维持在一个较高的水平。

其他融资方面,11月政府债券同比多增2284亿元。

表内融资方面,信贷同比延续小幅多增,实体经济需求继续恢复。

表外融资方面,监管强化,信托压降规模创年内新高。,11月新增住宅贷款7534亿元,比去年同期增加703亿元。其中,短期贷款增加2486亿元,同比增加344亿元,受双十一购物节带动,居民消费继续回升。中长期贷款增加5049亿元,同比增加360亿元。目前,房地产调控政策没有减少,房地产销售增速放缓。居民中长期贷款增幅从7月份的1650亿元逐步降至360亿元。

直接融资方面,信用违约风险冲击下企业债券融资明显回落,股票融资维持高位。

5、信贷扩张节奏持续放缓,信贷增速环比下降。年末,金融投资步伐加快,信贷投资步伐平稳,共同支撑了M2增速小幅提升。11月金融机构口径信贷同比增速为12.8%,环比下降0.1个百分点。1)公司存款增加8483亿元,同比减少173亿元。居民存款增加6334亿元,同比增加3868亿元。2)财政存款减少1857亿元,比上个月显著增加1万亿元,年末财政投入步伐明显加快。

6、信贷结构层面,企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。

企业贷款方面,出口高增、制造业投资继续恢复、地产基建保持韧性,带动实体投融资需求回升,企业中长期贷款仍是主要支撑。

居民贷款层面,短期与中长期贷款均延续多增。

7、M2增速环比提升0.2个百分点,主因年末财政投放节奏加快。M1增速环比提升0.9个百分点,M2-M1剪刀差收窄至2018年3月以来最低,实体经济活跃度继续上升。狭义的流动性,央行再次提到货币要供给总闸,流动性“不缺不溢”,预计资金将保持紧张平衡。在广泛的流动性水平上,信贷扩张周期在年底迎来了拐点。明年,社会金融和M2的增长率将从今年明显高于名义国内生产总值的增长率回归到“反映潜在产出的名义国内生产总值增长率的合理增长”。

11月M2同比增速10.7%,环比提升0.2个百分点。在货币政策和宏观审慎管理的双支柱体系下,流动性管理工具和金融监管政策相互配合,基本稳定宏观杠杆率,防范和化解重大金融风险。

从结构来看,

M1同比增速10.0%,环比提升0.9个百分点,M2-M1剪刀差收窄至0.7%,为2018年3月以来最低。交易性需求持续恢复,实体经济活跃度继续上升。

8、展望2021年,货币政策大概率继续保持稳健中性,流动性管理工具与金融监管政策相互配合,稳杠杆、防风险。

中国11月份CPI同比下降0.5%,之前值上升0.5%;链比下降0.6%,之前值下降0.3%。

11月份中国核心CPI同比上涨0.5%,之前值上涨0.5%;环比下降0.1%,而上一个月的值上升了0.1%。

中国11月份PPI同比下降1.5%,之前值下降2.1%;环比增长0.5%,之前的数值为0%。

其一,总基调来看,货币政策回归正常化但尚不具备收紧条件,大概率继续保持稳健中性。

其二,从量来看,预计资金面仍将维持紧平衡状态,社融M2增速逐步回落。

其三,金融监管或将成为明年重要的政策主线之一,稳杠杆、防风险。拿掉猪以后——点评11月物价数据2020年,宽松的货币政策没有导致通胀大幅上升,核心CPI依然低迷。与实体经济相比,事件解读PPI连续六个月增长,下降幅度连续六个月缩小;核心CPI依然低迷,连续5个月创下0.5%的历史新低。11月份CPI同比为-0.5%,由升至降;环比下降0.6%。1、猪周期下行+经济周期上行PPI小幅反弹,主要是出口和投资复苏带动金属相关行业价格上涨,国际油价环比上涨带动化工产品价格上涨。当前经济持续复苏,上半年货币宽松,M2高增,但物CPI、PPI均为负增长,CPI甚至环比下降,表明总需求是弱回升,经济复苏基础尚不牢固。经济基本面不足以支撑通货膨胀的急剧上升。5月以来,货币政策回归常态,政策顶部出现。预计2021年第一季度左右经济顶部,回归潜在经济增长率。消费复苏缓慢,出口、基础设施和房地产投资未来将面临放缓压力。5月以来,房地产调控收紧,基础设施投资面临地方财政收入压力。“疫利”出口难以维持高增长,消费受到就业和居民收入的制约。概括而言,当前是猪周期下行叠加经济周期上行。2019年猪周期上行期我们提出“拿掉猪以后都是通缩”,现在猪周期下行,展现了更为真实的经济运行状况。现在谈收紧货币政策还为时过早,要抓紧。准确把握力度和节奏,不要人为制造经济大起大落。在结构层面,流动性恰恰投资于基础设施和实体经济,特别是受疫情影响严重的行业、中小企业、民营企业、制造业、高科技等领域。财政政策的结构效应优于货币政策,要继续大力推进基础设施建设,特别是新基础设施建设,打造中国经济新引擎。“双循环”的核心是对内扩大内需,对外提高产业链安全性,重点是三大手:新基础设施、城市群、释放生育力。以上是我们近年来在公共政策领域的三大建议和诉求,但进展有所不同。新基础设施从学术讨论走向国家战略,城市群逐渐走向社会共识,但尚未完全落实到公共政策中。然而,全面放开生育面临着巨大的学术分歧和社会争议。11月M2和社会融资规模存量同比增速分别为10.7%和13.6%;11月核心CPI同比0.5%。资本市场吸收了大量的流动性,叠加小微企业和就业形势严峻,居民收入下行,消费恢复缓慢,抑制核心CPI上行。物价走势,PPI恢复好于核心CPI,印证疫后中国经济恢复工业生产好于终端需求。CPI回落主因生猪供给增加导致猪肉价格下跌。PPI同比-1.5%,降幅较上月收窄0.6个百分点;环比0.5%。食品价格同比下降-2.0%,较上月下降4.2个百分点,影响CPI约0.44个百分点,主要原因是食品供应改善。其中2021年温和通胀,但不具备大幅上涨的基础,不宜对经济形势盲目乐观。牛羊肉价格分别上涨4.2%和2.2%,增速分别下降2.8和1.4个百分点;鸡蛋价格下跌17.1%,跌幅上升0.8个百分点;新鲜蔬菜价格上涨8.6%,增速下降8.1个百分点;鲜果价格上涨3.6%,涨幅3.2个百分点。非食品价格同比下降0.1%,比上个月下降0.1个百分点,对CPI的影响下降0.06个百分点左右。其中,服装、住房、交通、通讯价格分别下降0.3%、0.6%和3.9%,医疗、教育、文化、娱乐价格分别上升1.5%和1.0%。建议:2、核心CPI持续低迷工业生产继续改善,出口和投资恢复。生产资料价格环比上涨0.7%,涨幅比上个月高0.6个百分点;终端消费不振,生活资料价格环比上涨0.1%;同比低点,下跌0.8%,跌幅扩大0.3个百分点。在40个主要工业部门中,24个部门的价格逐月上涨,涨幅为60%。金属相关行业价格由跌转涨,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。受国际原油价格环比上涨影响,化工原料和化工产品制造业价格上涨2.2%,化纤制造业上涨1.9%,石油、煤炭等燃料加工业上涨1.7%,石油天然气开采业上涨0.9%。供热需求季节性增加,燃气生产供应行业、煤炭开采和洗煤行业价格分别上涨2.8%和2.2%。

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