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可盈:为何我们认为锂、铜箔、隔膜是下半年最强3条主线?

作者:股票配资头条  来源:www.fufuma.com  阅读:85

核心观点:电动车发展不同的阶段,其实投资主线不一样,2018、2019需求不及预期,分析纬度竞争格局是最强的逻辑;在供需失衡时,供需格局凌驾于竞争格局之上。从去年下半年到今年上半年我们重点推荐六氟、磷酸铁锂,铜箔也是重点推荐了。在上半年铜箔受到铜价的压制和影响。当前时点,我们认为下半年最重要的三条主线,其实就是在上游的锂资源、中游的隔膜和铜箔。

下半年销量情况

近期板块波动有点大,跟市场情绪有关,大家关心两个问题:1、新能源车的景气度到底怎么样,6月份上升比较快,7月份欧洲稍微有一点点下滑,不影响全年的判断。上半年全球大概260万出头,中国是130,欧洲大概100,美国20多万辆。正常情况下,9、10月非常旺,上半年占40%,下半年占60%。供需格局是当前投资分析的重点。

2、估值情况,明年估值大部分在30倍到40倍区间,大部分的公司业绩增速超过50%,PEG维持在0.8到1之间,少数公司比如宁德、恩捷,竞争格局好,估值贵一点。

一、锂资源板块

两轮涨价周期的异同:1)相同点:供需错配拉动缺口导致价格上涨。2)不同点:上一波锂上涨周期从2015年开始,国内新能源汽车起量提供了边际增量,由电动车拉动需求在碳酸锂需求占比里只有10%,而这次增长电动车已经是主要支撑点。

价格:目前现货价格大概是10-11万,还处于历史价格的中枢阶段。

供应情况:2019年下半年,澳洲泰利森等头部几家矿企外,其他大部分新投的低品位高成本的矿都在4万多的价格下处于亏本状态,陆陆续续出现矿山破产重组,或者关停。2020年下半年,需求快速修复,供需出现缺口,但这一轮动力电池已经成为碳酸锂需求的核心支撑点,持续性会更强。

碳酸锂资源分两大类,1)矿石,主要集中在澳洲,国内的锂矿石储量相对有限。2)盐湖,质量最好的是在海外,南美的量相对比较大,未来几年供应增量,其实主要是来自于海外盐湖。国内的盐湖集中在西藏和青海,西藏地域原因无法大规模开采,青海不同盐湖的成分不一样,提锂工艺也不一样,占比相对比较低。整体看下来,今明两年的供应端分别为47/56万吨。

需求端:测算下来2021-2022年需求分别为53/67万吨,今明两年的供需缺口分别为5.4、10.6万吨。从短期来看,下半年需求提升,缺口拉大。长期来看,明年缺口还在,价格震荡上涨。从产能投放的周期来看,中游差不多1-1.5年新建产能周期,上游资源端需要2.5-3年的投建周期,缺口一旦形成,未来涨价的确定性非常高,因此锂的投资价值也比较确定。

投资建议:有矿资源的,在价格上涨过程当中业绩弹性更大,推荐天齐锂业,另外可以关注赣锋、融捷、江特、永兴等。天齐是我们推荐的8月金股,锂资源储备丰富,由于过去几年在高位收购SQM股权,导致公司的债务和经营风险比较大。在上升通道中公司会加速修复盈利能力,同时债务问题通过引入战投也逐步解决,从储量和产量来看,天齐的业绩弹性相对较大。

二、隔膜板块

我们6月份专门讲过一期专题电话会,推荐下半年电动车板块中游的最强主线,隔膜和铜箔。

需求测算:今年动力、储能、消费等锂电池总需求量约420GWh,今年和明年隔膜的需求量分别为90亿平、119亿平。

供需格局:过去几年价格下降行业充分洗牌,与6F有一定的相似度。到今年一季度,呈现一超多强格局,前三家占比超过了80%,2017年前三大占比50%出头。虽然隔膜的规划产能很大,但降价过程中真正存活的并不多。国内供应商主要有三家,海外供应量比较稳定,今年有效隔膜供应量87亿平左右,明年预计到114亿平。供需缺口也是在拉大的,并且这个测算我们是通过终端需求倒推过来,没有考虑到产业链各个环节的库存情况,如果算上的话,缺口会比我们测算的更大。

供需缺口拉动产能利用率提升以及涨价预期。在有缺口时,前三家隔膜产能的利用率已经完全处于满产满销状态,没办法提供更多的产能弹性,第二梯队的河北金力、沧河明珠通过提升产能利用率来消化部分需求增量。当这两块供应增量全部打满后,隔膜将变成硬缺口,涨价是毋庸置疑的。当供需处于过剩时,电池厂对供应商相对强势,当材料出现缺口,遵循市场化规律,隔膜也会迎来从2015年以来的价格拐点。

投资建议:下半年随着缺口的拉大,涨价催化剂会不断强化投资逻辑,也会给龙头标的带来业绩弹性,我们重点推荐的是恩捷股份和星源材质。最近一两个月,需求淡季,板块振荡和分化加剧的情况下,在波动加剧时可以配置隔膜板块,产业机会非常大。

三、锂电铜箔

铜箔在上半年存在几个分歧点:我们从去年下半年开始全市场首推铜箔,市场最开始对铜箔的分歧还挺大的。主要分歧有以下几点:

1)供需平衡表不好拆。铜箔有锂电箔还有标箔,铜箔企业大部分是非上市公司,未来扩产规划细化到每个品种的量不好拍,最终统计下来的每个品种的供需平衡表分歧比较大。

2)铜箔的加工费不透明涨价弹性兑现度不高。不像6F和碳酸锂是标准品,能看到市场报价,加工费只能通过各种渠道打听,实际上议价本身就是博弈的过程,不同的铜箔厂跟同一家电池厂谈的价格可能不一样,同一家铜箔厂给不同的客户谈的价格也可能不一样,市场会听到很多口径,最终如何测算业绩弹性是个不确定数。

3)技术壁垒低,有投资者认为铜箔没有壁垒,就是有色加工股,而不应该给到新能源车其他的主材的估值水平。

我们认为以上几点都存在较大的市场预期差:

1)供需平衡表怎么去拆?全球锂电铜箔需求测算:2020-2022年的需求测算分别为28万吨、41万吨和55万吨,明年和今年的需求增量分别为14/13万吨。供应端:换个角度思考,去年底所有产品都涨了一轮价,意味着所有品种都是供需紧平衡或者有缺口的。今年只要测算供应增量和需求增量能否匹配的上就可以了。实际增量是受限于阴极辊设备的,每年高端阴极辊设备产能有限,我们测算下来今年和明年新增阴极辊对应的铜箔产量分别为8/11万吨,因此今年明年供需缺口确定性比较强。

2)加工费不透明与业绩兑现度不高?铜箔公司一季度报环比去年四季度,单吨盈利改善了1-2000元。我们当时一直在跟市场传达,一季度只兑现了部分涨价弹性,大客户是3月份才涨的,要看二季度的兑现度。一直到企业的中报出来,验证了单吨盈利比一季度又提升了3000块钱,因此涨价兑现业绩弹性,这个也基本上没有任何的分歧了。

3)技术壁垒低,估值怎么给?首先,需求和有色加工不一样,有色加工的下游像电线电缆,增速较低。锂电铜箔来下游主要是动力电池,应该是跟其他锂电材料增速一样,年均复合增速超过50%。其次,技术壁垒可以对标正负极材料,有产品迭代,在设备、配方、资金上面其实都有一个比较高的壁垒,尤其是设备壁垒,可以类比于隔膜。所以不应该当作有色加工股,可以跟正负极材料做类比,明年40倍左右。实际上考虑下半年再涨价10%,明年诺德和嘉元的估值水平都只有20多倍,是比较低估的。如果在考虑产品结构升级,从6微米切换到4.5微米的话,盈利还能进一步提升。所以当前时点我们坚定推荐,铜箔的配置价值非常高,重点推荐诺德股份嘉元科技

四、负极材料板块

负极材料扩产规模大,市场预期未来会面临严重过剩,重新进入洗牌的阶段。但是今年有些超预期的变化,7月30号会议也提到碳中和的国家战略,负极石墨化供需是高能耗的项目,碳中和对石墨化产能影响很大,负极虽然名义产能过剩,但石墨化紧缺导致有效产能不足。因此未来几年负极材料可能都会处于紧平衡的状态。此外,石墨化自给率高的负极材料企业,未来的优势会非常明显。所以我们觉得璞泰来、中科电气、杉杉股份会受益,未来的投资机会也比较大。

问答环节

问1:隔膜目前比较大的制约因素应该是设备这块?

隔膜其实设备确实是一个比较大的壁垒,但是其实隔膜你真正要把它产业化之后,工艺的优化也很重要,越往后面走其实这部分越会形成隔膜企业的竞争力。

问2:听说一些铜矿企业也准备跑过来铜箔了,看远一点会不会把铜箔加工费挤压的特别小?

这是一个增速很快的赛道,有其他的企业来做也是正常的,关键是能不能买到合适的设备。现在国内的设备,尤其是6微米以下的,基本上做不了的。2025年到2030年的规划是没有问题的,但短期买不到设备,去年我们请的铜箔专家电话会上讲,2020年底定设备的话,可能到2024甚至2025年才能拿到设备。这几年诺德、嘉元也会有非常大的扩产计划,构建规模,成本,客户的护城河,长期来看竞争力也是非常强的。

问3:铜箔行业的壁垒是设备这更高一些,还是工艺壁垒占比高一点?

轻薄化铜箔的工艺壁垒也是比较高的,包括实时温度、PH值等监控和调配,核心添加剂的研制等,不比电极材料的壁垒低,当然设备壁垒也是非常重要的一部分。

问4:安徽的铜陵有色旗下铜箔为要上市,对格局会不会有比较大的影响?

在非上市公司里面,铜箔企业其实是非常多的,有很多的外面的资金进来去涌入到这个新能源赛道里面来做,但是关键还是能不能拿到设备,现在主要的6微米以下的设备,真正流通在市场上的并不多。所以我觉得关键还是看他设备这块的布局能不能跟得上,如果跟得上后面再看产品客户的论证情况。

问5:关于日本的铜箔不扩产的原因?

铜箔主要的设备是在于日本,日本不扩产的原因和隔膜这块是一样的逻辑,包括电池厂里面的松下,扩产节奏相对较慢。

问6:铜箔估值相对比较偏低的原因?

更多原因是在涨价对利润的兑现度上面,现在正处于预期逐步达成的过程。大家之前看到一季度利润时,对加工费涨价的信任度不高,会把一季度的利润作为全年的基准去做一个线性外推,按照这个逻辑测算明年也有40倍,确实也不便宜。如果考虑到我们讲的这些逻辑,把下半年再涨10%也考虑进去,那就还是非常便宜了。



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