康华生物是一家盈利能力很强的公司，毛利率高达90%，ROE也超过30%，没有任何有息负债，财务费用为负。上市还不足1年，虽然股价波动相当大，不过280亿左右的市值，在A股市场上也算是市值最小的疫苗股了。今日我们就来看看康华生物的投资价值到底有多大。
康华生物的核心逻辑比较清晰，产品供不应求，产能大幅扩张。狂犬病疫苗去年产能300万支，批签发量370.36万支，产能利用率达到123.45%。在技改完成后，产能从300w支扩大到500万支；在IPO募投项目达产后，产能将进一步扩大到1100万支。项目建设期三年，预计2023年达到可投产状态。参照去年，假设单支价格300元、39.29%净利润率，则可以实现33亿营收/13亿利润，而去年只有10.4亿营收/4.1亿净利润。
公司股权激励计划的业绩考核目标是，以2020年净利润为基数，2021-2023年分别增长40%、108%和218%，同比增速分别为40%、49%和53%，逐年加快，复合增速高达47%。充分表明公司对未来三年高速发展的信心。按照业绩考核目标，2023年除股权激励费用外的净利润达到13.0亿元，与前面的分析大致相符。
目前人二倍体细胞狂犬疫苗是公司的独家产品，但预计2023年将会有竞品加入，这会不会影响康华生物的市场份额呢？Vero细胞是现在主流的狂犬疫苗，占九成左右。去年国内狂犬疫苗批签7860.37万支，人二倍体细胞仅4.7%。按配资头条的理解，人二倍体细胞的最大优势是，不良反应少，安全性更好，未出现过死亡病例的报道。加入未来人二倍体细胞的渗透率得以提升到25%-30%，对应2000-2400万支，就足以消化康华生物的产能，支撑其销售目标。
另外，随着宠物数量的不断上升，狂犬病疫苗的市场规模也会持续扩大。有些人担心，如果家养宠物强制要求打狂犬病疫苗，人用疫苗的市场会不会受到限制？估计这个问题不大，毕竟狂犬病疫苗是一种刚需疫苗，在感染狂犬病毒后发病的死亡率接近100%，而我们中国人在风险防范意识方面又比较好，一般人出于谨慎性考虑，都会选择去打疫苗。设身处地想下，如果你不确定这只狗是否打过疫苗，你在被咬之后也会优先考虑要去打人用疫苗吧，相信大部分人打完才会放心。
讲完优点，再说下瑕疵。其实康华的瑕疵也比较明显，产品结构单一，依赖大单品；在研管线均处于临床前研究，距离商业化尚早。而且随着其他企业的进展，人二倍体狂犬疫苗的竞争者会逐步增加，未来业绩增速会放缓。这些是潜在的利空压制，也会限制公司未来的估值天花板。所以，在买入价格方面要留点余地。
例如，假设未来业绩增速放缓到20%-25%，给予30-35倍PE，则三年后的总市值390-455亿。想要三年一倍的回报，在195-227.5亿市值买入。愿意接受20%的年化收益率，买入市值可以提高到225.7-263.3亿。不过就目前股价来看，稍微有点高估了，但是今年6月份恰逢公司上市一年，有些财务投资者解禁后可能减持套现，除员工持股平台外，总解禁数量2310万股，是解禁后流通股本的55%。如果这些投资者选择抛售股票，对股价的影响比较大。这是一个契机，或许会带来好价格。